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　　日前，公司发布的最新财报显示，今年上半年营收同比下降约17%，净利同比下降超18%，创下自2021年以来的最差半年度业绩纪录。

　　同期经营活动现金流量净额几近腰斩，省内市场销售持续下滑，叠加存货高企、渠道动销乏力等问题，经营风险进一步积聚。

　　为优化资产结构，迎驾贡酒选择出售仅成立一年多的迎驾商务酒店100%的股权。但此次资产处置能否真正的完成“减负”目标、改善公司整体经营效率，仍有待观察。

　　内外压力之下，上半年不足32亿元的收入，离公司孜孜不倦追求的全年百亿目标，更远了一些。问题的核心究竟在何处？未来，迎驾贡酒又该如何破局？

　　迎驾贡酒全称是安徽迎驾贡酒股份有限公司。其发源于安徽霍山县，前身为1955年成立的霍山县佛子岭酒厂。2003年，企业改制为股份公司。2015年，公司在上交所上市。

　　公司介绍称，其品牌背后有段故事。据传，公元前106年，汉武帝南巡至霍山一带，当地官民前往城西槽坊村附近的水陆码头（今迎驾厂）恭迎圣驾，并选取民间美酒敬献武帝。武帝饮后大悦。“迎驾贡酒”和“迎驾”品牌由此得名。

　　公司也打出了“国人的迎宾酒”的口号，主要白酒产品有大师版系列、洞藏系列、金银星系列、百年迎驾系列等，洞藏系列是其生态白酒的主要代表产品。

　　故事虽然好听，但现实总要面对。如今的迎驾贡酒正面临着严峻的挑战，“国人的迎宾酒”有点卖不动了。

　　财报显示，迎驾贡酒上半年营收32亿元，同比下降17%；归母净利润11亿元，同比下降18%，经营活动产生的现金流量净额3亿元，同比下降超48%。

　　这是近5年来，迎驾贡酒首次出现半年报营收与净利润双降的局面，让市场和投资人堪忧。

　　值得注意的是，公司第二季度业绩下滑幅度逐步扩大。当季公司营收11亿元，同比下降24%；单季度归母净利润约3亿元，同比下降35%，扣非净利润下滑更是达到40%左右。这种加速下滑的态势，反映出公司面临的经营压力正在持续加大。

　　2025年上半年，国内白酒行业依旧处于深度调整期。国家统计局数据显示，2025年1-6月，规模以上工业白酒累计产量192万千升，同比下降6%。

　　但也不能全归因于此。因为，白酒行业头部6家公司，在2025年上半年的营收继续保持增长，而古井贡酒作为安徽白酒企业的龙头，2025年上半年营收约139亿，也是同比增长的。

　　而作为安徽白酒“榜眼”的迎驾贡酒，却在2025年上半年业绩出现明显下滑。

　　首先，从产品表现来看，公司中高档白酒（洞藏系列、金星系列、银星系列等）上半年营收25亿元，同比下降约14%；普通白酒（百年迎驾贡系列、糟坊系列等）营收5亿元，同比下降32%。

　　此外，2025年二季度公司在安徽省内营收同比下降20%，显示出区域市场也出现明显收缩。

　　究其原因，多方面内部因素，共同导致业绩承压。一方面主力产品动销面临挑战。太平洋证券分析师称，主要因为洞藏系列动销承压，政商务消费场景受限洞藏系列动销下滑较大。

　　另一方面，产品结构与区域市场布局也存在挑战。洞藏系列在安徽本土受认可度较高，但外埠认知度有限。

　　迎驾贡酒的中高档产品大多分布在在省内，省外产品结构相对省内更为低端，目前省外销售仍以金银星、百年迎驾等中低端产品为主。

　　虽然公司视江苏、上海为省外核心市场，但这两地均属于竞争非常激烈的红海市场，市场进入成本和品牌认知门槛都更高。

　　同时，品牌竞争力不足也是主要的因素。有券商分析指出，迎驾贡酒在省内市场的收缩与古井贡酒有一定关系。例如从产品来看，古井贡酒年份原浆古5和迎驾贡酒洞藏6基本处于同一价格带，在“消费降级”趋势下，无论是消费者还是经销商，都相对更认可头部酒企的品牌价值。

　　并且，产品老化与渠道问题也不容忽视。华安证券分析师表示，受政策冲击与竞品加大费用投放影响，金星银星、百年迎驾等中低端产品，仍面临产品老化、渠道合作意愿降低影响，处于持续收缩状态。

　　今年上半年，在营收下降16.89%情况下，迎驾贡酒大幅压缩了经营成本（-17.47%），但这个努力，并未阻止其扣非净利润下滑幅度更大（-19.94%），为什么呢？

　　今年上半年，公司销售费用增长1.4%，其中广告宣传费约1.7亿元；而公司管理费同比大增17%。

　　种种因素影响下，公司的现金流状况正在持续恶化。上半年，迎驾贡酒该指标为3亿元，同比下滑48%，几近腰斩。对此公司解释称，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

　　经营活动产生的现金流量净额是企业现金流量表的核心指标之一，直接体现了企业主营业务的“造血能力”和经营健康状况。

　　有分析认为，现金流大幅度地下跌的现象，其核心反映了企业销售端的“投入效率”下降，或经营链条中存在现金流消耗风险。

　　在此种境况下，迎驾贡酒计划转卖旗下一家酒店，意图优化资产结构，聚焦主业。

　　8月26日，迎驾贡酒发布了重要的公告称，拟将持有的迎驾酒店100%股权以3100多万元的交易对价，转让给迎驾国旅。此二者为关联公司，控制股权的人均为安徽迎驾集团。

　　实际上，该酒店成立仅一年多，因其所处地理位置较为偏僻，整体入住率偏低，迎驾贡酒只好转让。

　　有市场评论认为，该商务酒店成立仅1年即匆匆出售，暴露出公司管理层投资决策有些草率。

　　尽管现金流吃紧，迎驾贡酒依然坚持扩大产能。今年上半年公司在建工程投资7亿元，较去年末增长140%，公司表示“主要系迎驾数字化循环经济产业园项目投资所致”。

　　此产业园2023年11月开工，计划于2027年建成，可年新增4万吨原酒产能，20万吨储酒能力。该项目总投资62亿元，相当于公司2023年净利的近3倍。

　　迎驾贡酒2023年设计产能8万吨，实际产能6.2万吨，产能利用率为77%，超两成的产能闲置。

　　而此次产业园项目建成后，能够新增至12万吨原酒产能。若无法大幅度的增加销售能力，产能过剩风险将如何应对？

　　实际上，眼下迎驾贡酒的存货压力已经很大。至2025年6月，公司存货达51亿元，同比增长1.3%，存货总额占总资产比例超四成。

　　同时，反映经销商打款积极性的合同负债数据中也能说明问题。公司上半年合同负债为4亿元，同比下降24%，某些特定的程度上反映出经销商信心不足。

　　一边是现金流紧张出售酒店业务，另一边却又耗费巨资扩建产能，同时存货压力不减，这其中的逻辑如何理顺呢？

　　这意味着一般的白酒品牌很难进入安徽、四川这两个省份，侧面反映出安徽和四川市场虽大，但已被众多当地本土品牌占据的现实情况。

　　安徽白酒呈现出“一超多强”的格局，其中古井贡酒常年稳居徽酒老大，与其他三家上市酒企迎驾贡酒、口子窖和金种子酒一起被誉为“四朵金花”。

　　迎驾贡酒作为徽酒老二，曾是近年来崛起的一匹黑马。2022年，迎驾贡酒营收首次突破55亿元，超越口子窖的51亿元，实现了历史性反超。迎驾贡酒迎来了徽酒榜眼的美誉。

　　早在2017年在表彰大会上，迎驾贡酒董事长倪永培就提出了“百亿迎驾、百年品牌”发展战略。

　　倪永培的“职业生涯”颇为传奇。他经历了上山下乡，通过招工分配到酒厂，先是当了八年工人，然后当班长，从车间主任，转任厂长。在之后历经从政，再次回到酒厂。

　　如今，73岁高龄的倪永培，目前仍然在掌舵迎驾集团和迎驾贡酒。但他8年前提出的迎驾贡酒“百亿目标”，仍未能实现。

　　在迎驾贡酒2024年誓师动员大会上，公司CEO杨照兵再次提出了冲击百亿的目标，表示“2024年是迎驾贡酒销售公司冲击百亿至关重要的一年”。

　　然而，2024年，迎驾贡酒仅实现盈利收入73.44 亿元，归母净利润25.89 亿元。不仅未完成百亿目标，甚至连“营收80.64亿元、净利28.66亿元”的财务预算目标也未能达成。

　　自去年10月以来，迎驾贡酒开启了一波下跌走势。截至2025年9月12日（周五）收盘，公司股票价格报收45.06元/股，总市值360亿元，较去年10月份76.69元/股的高点，下跌超40%。

　　不少股民对迎驾贡酒的表现表示颇为无奈或失望，但也有人在坚持等待公司股票价格“山花烂漫时”。

　　只是，迎驾贡酒的春天何时到来？七旬掌舵人倪永培的“百亿目标”梦想何时实现？市场正在拭目以待，《天下财道》亦将继续关注。

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